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广发证券发布研究报告称，维持腾讯音乐-SW（01698）“买入”评级，调整2023-24年营收预测至303/335亿元，经调整归母净利润为63.06/71.58亿元，合理价值37.33港元。公司发布23Q1季报，音乐业务收入逐步超越社交娱乐，订阅会员数和ARPU双增，利润率持续提升。

报告中称，腾讯音乐商业化能力不断加强，在线音乐收入实现强劲增长。在线音乐收入为35.01亿元，YoY/QoQ+34%/-2%。（1）订阅收入为25.95亿元，YoY/QoQ+30.4%/+10.3%，主要受益于付费用户数及月均ARPPU的快速增长；（2）非订阅收入为9.06亿元，YoY/QoQ+44.7%/-25.0%。广告、周边商品、长音频推动非订阅收入实现增长。另对社交娱乐业务的依赖性逐渐下降。23Q1社交娱乐收入35.03亿元，社交娱乐MAU同比下滑16%至1.36亿。23Q1社交娱乐付费用户为710万，同比降14%，环比降7%；付费率为5.2%，同比/环比持平；月度ARPPU为164元。

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